Компании, занимающиеся майнингом биткойнов: как мы их оцениваем

Дата обзора: июнь 2026 г. | Автор обзора: Мозес К. | Следующий обзор запланирован на: декабрь 2026 г.

Компании, занимающиеся майнингом биткойнов — будь то публичные компании или предприятия, предлагающие розничным инвесторам контракты на облачный майнинг, — относятся к числу наиболее капиталоемких и сложных с операционной точки зрения предприятий в криптовалютном секторе. В данном руководстве объясняется, как издание «The Market Periodical» проводит их оценку, а также что инвесторам и потенциальным клиентам услуг облачного майнинга следует тщательно изучить перед вложением средств. С полной методологией можно ознакомиться в разделе «Методология обзоров». Некоторые ссылки могут быть партнерскими; см. наше «Раскрытие информации о партнерских программах».

Понимание бизнес-модели

Майнинг биткойнов предполагает использование специализированного оборудования (ASIC) для выполнения вычислительно-емких задач, необходимых для подтверждения транзакций с биткойнами и получения вознаграждения за создание блоков. Экономическая эффективность зависит от трёх взаимосвязанных переменных: цены на биткойн, сложности сети (которая корректируется каждые две недели с учётом общего хешрейта сети) и стоимости электроэнергии. Майнинг является прибыльным, когда стоимость добытых биткойнов превышает совокупные затраты на электроэнергию, амортизацию оборудования, финансирование и операционные расходы.

Поскольку все три показателя подвержены колебаниям — порой весьма значительным — горнодобывающие предприятия несут значительный циклический риск. Компании, которые в 2021 году демонстрировали высокую прибыльность, в 2022 году стали нести значительные убытки в связи с падением цен на биткоин на фоне роста затрат на электроэнергию. Мы проводим оценку компаний с учетом всех фаз рыночного цикла, а не только в период пиковых показателей.

Критерии оценки публичных горнодобывающих компаний

Хешрейт и эффективность

Мы оцениваем общий хешрейт компании (используемую ею вычислительную мощность), эффективность её парка оборудования (в джоулях на терахеш — чем ниже, тем лучше) и темпы модернизации парка. Компании, использующие устаревшее и менее эффективное оборудование, более уязвимы к снижению рентабельности в случае падения цен на биткойн или повышения сложности майнинга.

Затраты на электроэнергию и соглашения о поставке электроэнергии

Стоимость электроэнергии за киловатт-час является наиболее важной операционной переменной в экономике горнодобывающей отрасли. Мы анализируем раскрываемые данные о совокупных затратах на электроэнергию, структуру соглашений на поставку электроэнергии (фиксированные тарифы по сравнению с рисками, связанными со спотовым рынком; контракты на прерываемое и гарантированное энергоснабжение), а также географическую диверсификацию источников электроэнергии. Компании, заключившие долгосрочные контракты с фиксированными низкими тарифами, обладают структурным преимуществом; компании, в значительной степени зависимые от спотового рынка, более уязвимы к резким скачкам цен на энергию.

Бухгалтерский баланс и структура задолженности

Оборудование для майнинга быстро теряет свою стоимость и требует регулярного рефинансирования или замены. Мы анализируем коэффициент соотношения заемных и собственных средств компании, структуру сроков погашения её долговых обязательств, наличие биткоинов в её балансе (что влечёт за собой ценовой риск, выходящий за рамки операционной выручки), а также запас ликвидности компании по сравнению с прогнозируемыми операционными оттоками денежных средств при различных сценариях изменения цены на биткоин.

Политика в отношении запасов BTC

Некоторые компании сразу же продают весь добытый биткоин (стратегия «zero hold»), другие накапливают его на балансе. Мы фиксируем эту политику, поскольку она приводит к формированию совершенно разных профилей риска: компания, располагающая значительными резервами BTC, получает выгоду на бычьих рынках и несет убытки на медвежьих рынках, причем эти явления не в полной мере отражаются исключительно операционными показателями.

Регуляторные и внешнеэкономические факторы

Майнинг биткойнов подвергается тщательному регулированию в ряде юрисдикций по причинам, связанным с энергопотреблением и охраной окружающей среды. Мы оцениваем профиль регуляторных рисков в юрисдикциях, где ведет деятельность компания, ее структуру энергобаланса (доля возобновляемых источников по сравнению с ископаемыми) и наличие достоверной отчетности по вопросам охраны окружающей среды. Эти факторы приобретают все большее значение для мандатов институциональных инвесторов, а также с точки зрения риска возможных изменений в регулировании в будущем.

Критерии оценки договоров о облачном майнинге

Облачный майнинг — когда розничные инвесторы приобретают контракты на хешрейт вместо того, чтобы владеть оборудованием — имеет неутешительную историю. Данная сфера ассоциируется с высоким уровнем мошенничества, неплатежеспособности и контрактами, по которым не возвращается вложенный капитал. Мы относимся к любому оператору облачного майнинга с значительным скептицизмом и применяем дополнительные критерии:

• Может ли оператор предоставить подтверждённые доказательства наличия оборудования, которым, по его утверждению, он управляет (а не только рекламные изображения).
• Являются ли экономические показатели контракта реалистичными с учетом текущего уровня сложности и цен на биткоины — мы моделируем это самостоятельно.
• Юрисдикция регистрации компании и правовые средства защиты, доступные держателям контрактов в случае неплатежеспособности или неисполнения обязательств.
• История успешной деятельности оператора на протяжении нескольких рыночных циклов, в том числе во время медвежьего рынка 2022 года.

Как должен выглядеть надежный оператор

• Раскрыта информация о совокупных затратах на электроэнергию и долгосрочных договорах на поставку электроэнергии с кредитоспособными контрагентами.
• Современный и эффективный парк оборудования с опубликованным планом модернизации.
• Консервативный баланс с управляемым уровнем задолженности и раскрытой политикой управления запасами BTC.
• Прошедшая аудиторскую проверку финансовая отчетность (для публичных компаний) и прозрачная операционная отчетность.
• Достоверная экологическая отчетность с поддающимися проверке данными об источниках возобновляемой энергии.

Предупреждающие признаки

• Контракты на облачный майнинг, предлагающие доходность, которая не соответствует текущей сложности сети и ценам на биткоины.
• Отсутствие информации о затратах на электроэнергию или соглашениях о поставке электроэнергии.
• Сильная зависимость от долгового финансирования с краткосрочными сроками погашения и отсутствие раскрытой информации о плане рефинансирования.
• Запасы биткойнов, значительно превышающие операционную выручку, что создает чрезмерный балансовый риск.
• Операторы, не предоставляющие подтверждаемых доказательств наличия оборудования или не публикующие прошедшую аудит финансовую отчётность.